<<
>>

Сравнительная характеристика критериев NPV и IRR. Точка Фишера инвестиционных проектов

В теории и практике принятия решений в области инвестиционной политики при анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPVи IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

1. В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать с определенными оговорками. Так, если значение IRR для проекта А больше, чем для проекта В, то проект А в определенном смысле может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в выборе источников финансирования инвестиционного проекта, цена которых может существенно различаться. Однако такое преимущество носит весьма условный характер. IRR является относительным показателем, и на его основе невозможно сделать корректные выводы об альтернативных проектах с позиции учета их возможного вклада в увеличение стоимости предприятия. Этот недостаток особенно четко проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.

Рассмотрим следующий пример. Проанализируем два альтернативных проекта. Цена капитала составляет г — 14%. Исходные данные (в тыс. руб.) и результаты расчетов приведены в таблице.

На первый взгляд, проект А является более предпочтительным, поскольку его IRR значительно превосходит IRR проекта В: IRRA > IRRB. Однако, если предприятие имеет возможность реализовать инвестиционный проект В, следует принять именно его, так как вклад проекта В в увеличение рыночной стоимости предприятия более чем на порядок превосходит вклад проекта А. Здесь следует заметить, что проект А обладает завышенной устойчивостью (избыточной надежностью), иногда называемой «резервом безопасности проекта».

2. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не дает представления о резерве безопасности проекта. Имеется в виду следующее: если допущены ошибки в прогнозах денежного потока (что совершенно не исключено, особенно в отношении последних лет реализации проекта) или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным?

Информацию о резерве безопасности проекта, его внутренней устойчивости дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях чем больше IRR по сравнению с ценой авансированного капитала, тем больше резерв безопасности. Если применять критерий PI, то правило здесь таково: чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска можно сравнивать проекты по критериям IRR и PI, но нельзя по критерию NPV.

Рассмотрим следующую ситуацию. Пусть некоторый инвестиционный проект характеризуется следующими параметрами: IRR = 12,5%; при цене авансированного капитала чистая текущая стоимость проекта составляет 240 тыс. руб. Расчеты показывают, что проект приемлем, поскольку IRR > /; IRR > 0. Несмотря на то, что проект обеспечивает достаточно высокий при-рост стоимости предприятия, ситуация не так проста, как это представляется на первый взгляд. Поскольку значение IRR весьма близко к прогнозируемой цене капитала, то проект является весьма рискованным. Если предположить, что в оценке прогнозируемой цены источника допущена ошибка и реальное ее значение может возрасти до 14%, мнение о проекте изменится - его нельзя принимать к реализации, так как NPVпри данной цене капитала становится отрицательным: NPV- -124 тыс. руб.

Данный пример показывает, что высокое значение NPVне должно служить решающим аргументом при принятии решений инвестиционного характера, поскольку, во-первых, оно определяется масштабом проекта и, во-вторых, может быть сопряжено с достаточно высоким риском для реализации проекта.

Напротив, высокое значение внутренней нормы доходности IRR во многих случаях указывает на наличие определенного резерва безопасности данного проекта.

Связь NPVи ставки дисконтирования г является нелинейной, значение NPV существенно зависит от г, причем характер этой зависимости опреде-ляется главным образом временной структурой компонентов денежного по-тока. В частности, если проект А имеет убывающий год от года денежный поток, а проект В - нарастающий, и вследствие этого скорость (интенсив-ность) возмещения инвестиций в проекте А существенно выше, чем в проекте В, то проект А в меньшей степени реагирует на возможное увеличение величины коэффициента дисконтирования и при прочих равных условиях является менее рискованным, о чем можно судить по значению IRR.

Для проектов классического характера (в том смысле, что отток (вложение капитала) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток) критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат по проекту. В частности, если цена инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для них, то критерий внутренней нормы доходности недостаточен, и выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет коррект-

, но различать ситуации, когда цена капитала меняется.

Рассмотрим следующую ситуацию. Пусть в проекте Л денежный поток по годам реализации проекта уменьшается, а в проекте В с каждым годом нарастает. Данной ситуации соответствует табл. 8.5, в которой приведены исходные данные по двум альтернативным проектам. Необходимо выбрать один из них в двух разных случаях - при цене капитала, предназначенного для инвестирования, равного величине г/ = 7%, и при цене капитала несколько большей: r2 = 11%

Точка пересечения двух графиков (rF= 9,7%), показывающая значение коэффициента дисконтирования, при котором оба проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой Фишера. Она характерна тем, что служит границей, разделяющей области, которые соответствуют случаям, когда эффективность проекта корректно отслеживается использованием кри-: терия NPV и не отслеживается критерием IRR. В данном случае на основе критерия IRR невозможно отдать приоритет5 тому или иному проекту, поскольку для обоих проектов выполняются нера-' венства RA < IRRA, ГВ < IRRB. Вместе с тем критерий NPV позволяет расставить приоритеты в любой ситуации. Более того, он показывает, что ситуации Г/ = 7% и г2 = 11% принципиально различаются между собой. А именно, в случае Г[ = 7% следует принять проект В, поскольку он имеет болыш.., NPV, в случае Г2 - 11% следует отдать предпочтение проекту А, поскольку при этом его NPV больше. Отметим, что точка Фишера для проектов А и В может быть найдена как IRR виртуального проекта, денежный поток которого представляет собой разностный поток (А - В) проектов А и В.

Одним из важных свойств критерия IRR является то, что в отличие от критерия NPV он не обладает свойством аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и В, которые могут быть осуществлены одновременно, выполняется равенство:

Критерий IRR непригоден для анализа проектов с неординарными потоками (притоки попеременно сменяют оттоки). Для таких инвестиционных проектов возникают как минимум две проблемы - множественность значений критерия IRR и неочевидность (неоднозначность) интерпретации сущности соотношений между значениями критерия IRR и це-ной капитала. Более того, возможны также проекты, для которых IRR просто не существует.

Критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных проектов, если цена капитала превышает значение точки Фишера, и противоречат друг другу, если цена капитала менее значения точки Фишера.

<< | >>
Источник: А.И. Зимин . ИНВЕСТИЦИИ - ВОПРОСЫ И ОТВЕТЫ.. 2006

Еще по теме Сравнительная характеристика критериев NPV и IRR. Точка Фишера инвестиционных проектов:

  1. Методологические основы сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов
  2. Сопоставление критериев оценки инвестиционных проектов
  3. 3.7. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  4. 10.1. Критерии оценки инвестиционных проектов
  5. 6.2.3. Принятие инвестиционных решений по вектору NPV
  6. 10.3. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности
  7. Влияние условий реализации проекта на его эффективность. Критические точки и анализ чувствительности инвестиционного проекта
  8. 12.1. Критерии отбора проектов
  9. Основные критерии оценки инновационных проектов
  10. 2.1. Налоги и сборы: сущность и сравнительная характеристика
  11. 10.2. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками
  12. Отбор инвестиционных объектов по критерию ликвидности
  13. 7.3. Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта
  14. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска
  15. 3.1 Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки
  16. Отбор инвестиционных проектов