Метод расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта

Здесь ICj- величина инвестиций (инвестированного капитала), осуществляемых в течение у'-го года на протяжении М лет при прогнозируемой величине инфляции на среднем уровне, равном значению i; FV^- величина годового дохода (денежного потока), генерируемого в результате реализации инвестиционного проекта в течение &-го года на протяжении N лет; г - ставка дисконтирования в анализируемом интервале времени; RVg- приведенная ликвидационная стоимость проекта (реверсия). За нулевую точку принят момент осуществления первых вложений; однако за точку приведения (текущий момент, к которому приводятся, пересчиты- ваются будущие денежные величины с помощью процедуры дисконтирования) можно принять любой другой момент времени.

Формула для расчета чистой текущей стоимости нуждается в следующем замечании.

При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с данным проектом. Так, если по окончании проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов. Кроме этого необходимо учитывать «эффект эха» - поток доходов, который будет генерировать в будущем бизнес благодаря данному инвестиционному проекту. Величина ликвидационной стоимости, учитывающей все эти факторы, рассчитывается по формуле Гордона:

Здесь N - длительность прогнозного периода при оценке конкретного проекта (предполагаемая длительность проекта); - денежный по

ток за первый год, следующий за годом окончания проекта; g - долгосрочный темп роста денежного потока.

При использовании модели Гордона должны быть соблюдены некото-рые ограничивающие условия: 1) темпы роста денежного потока должны быть стабильны; 2) капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям; 3) величина темпа роста денежного потока не должна превышать ставки дисконтирования.

Если инвестиции осуществляются однократно, в начале срока реали-зации инвестиционного проекта, то в сумме для компонентов инвестици-онного денежного потока остается одно слагаемое 1С0, и формула (8.1) при-нимает вид:

Точность расчета чистой текущей стоимости можно повысить, если для момента дисконтирования денежного потока выбирать не конец года, а его середину (тем самым учитывается то, что инвестиционный проект генерирует доходы непрерывно, а не только в конце расчетного периода). Тогда формула для расчета чистой текущей стоимости примет следующий вид:

Здесь учтено также то, что инвестиции в обычных условиях осуществляются импульсно - в начале каждого расчетного периода. Если же инвестиции производятся непрерывно (не импульсно), а примерно с постоянным темпом в течение года с номером у, то последнее выражение несколько видоизменится:

Логика использования критерия NPV для принятия решений очевидна. Если стоимость NPV > 0, то проект следует принять, если NPV < 0 - отвергнуть, если NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Абсолютная величина чистой текущей стоимости зависит от параметров двух видов. Первые характеризуют инвестиционный процесс объективно, поскольку определяются производственным процессом (больше продукции - больше выручки; меньше затраты - выше прибыль и т.д.). Ко второму виду относится субъективный параметр - ставка сравнения (ставка дисконтирования). Величина этой ставки - результат выбора, субъективного суждения инвестора, аналитика, т.е. величина условная, и показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. В силу этого целесообразно при анализе инвестиционных проектов определять NPV не для одной ставки дисконтирования, а для некоторого интервала ставок.

Рассматривая свойства чистой текущей стоимости, необходимо обра-тить внимание еще на одно свойство. Дело в том, что при высоком уровне ставки дисконтирования отдаленные во времени доходы оказывают малое влияние на величину В силу этого проекты, различающиеся по про-должительности периода отдачи, могут оказаться практически равноцен-ными по конечному экономическому эффекту.

Показатель чистой текущей стоимости обладает важным свойством аддитивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе и выборе инвестиционного проекта.