9.3. Решения инвестиционного характера и логика их обоснования

Рис. 9.2. Классификация решений инвестиционного характера

Инвестиционные решения первого блока предопределяются тем обстоятельством, что инвестор (например, предприятие) чаще всего имеет несколько инвестиционных возможностей — в этом случае может возникнуть проблема выбора. Причина двояка: оцениваемые проекты являются альтернативными; фирма ограничена в источниках финансирования, поэтому доступные проекты выстраиваются по убыванию приоритетности; при этом очередной проект, находящийся в листе ожидания, реализуется по мере появления соответствующего источника финансирования.

Во второй блок входят два типа задач: в рамках первой решается, как долго следует эксплуатировать проект (т. е. периодически дается ответ на вопрос: не лучше ли свернуть проект, а высвободившиеся ресурсы вложить в принципиально новый проект?); в рамках второй анализируется целесообразность кардинальной замены производственных мощностей на новые (т.е. проект продолжается, но его материально-техническая база полностью обновляется за счет приобретения принципиально нового, более производительного оборудования).

В третьем блоке речь идет о пространственной, временной и про-странственно-временной оптимизации. В первом случае подразумевается ситуация, когда инвестиционные возможности текущего года Превышают возможности финансирования; во втором — ситуация, когда совокупность проектов может быть распределена во времени; в третьем — ситуация, когда оцениваемые проекты необходимо упорядочить как в рамках смежных лет, так и погодовых ограничений на доступные объемы финансирования.

Принятие упомянутых решений инвестиционного характера выполняется с помощью специальных критериев, в основе которых заложено представление инвестиционного проекта в виде денежного потока. Рассмотрим логику этого представления.

Под инвестиционным проектом (investment project) мы будем понимать совокупность инвестиций и генерируемых ими доходов. С формальной точки зрения, любой инвестиционный проект зависит от параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить имитационное моделирование. В общем виде инвестиционный проект IP представляет собой следующую модель:

Сделаем несколько пояснений к модели.

Множество {CFk} носит название возвратного потока — это денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом после запуска его в эксплуатацию, т. е. после освоения исходной инвестиции. Заметим, что каждый элемент возвратного потока представляет собой текущие денежные поступления, уменьшенные на величину текущих денежных оттоков, связанных с проектом; поэтому в литературе по инвестиционному анализу поток {CFk} нередко называют потоком чистых денежных поступлений.

Для реальных инвестиций обычно исходят из предположения о конечности проекта, т. е. п < +оо, причем существенно (безусловно, возможны проекты с бесконечным возвратным потоком). Что касается финансовых инвестиций, то ситуации, когда приток денежных средств бесконечен, здесь встречаются гораздо чаще (например, инвестирование средств в бессрочные облигации). В любом случае, делая оценку в условиях бесконечного возвратного потока, обычно прибегают к помощи аннуитетов. Если для реальных инвестиций базовым периодом считается год, то в случае финансовых инвестиций возможна иная периодичность потока. Логика отбора инвестиционного проекта заключается в том, что с помощью некоторого критерия исходная инвестиция (1С) сравнивается с потоком ожидаемых поступлений {С/7*}.

В контексте финансовых инвестиций обычно оперируют понятиями «инвестиционный портфель», «портфельная инвестиция», а термин «инвестиционный проект» чаще всего используют в приложении к реальным инвестициям, предусматривающим вложение средств в некие материальные активы, последующая эксплуатация которых должна привести к поступлениям, позволяющим не только возместить сделанные капитальные затраты, но и получить некоторый доход, причем не обязательно в стоимостном выражении. Возникает задача определения целесообразности и экономической, социальной или социально-эконо-мической эффективности инвестиции. Дело в том, что по сравнению с многими финансовыми активами инвестиции в нефинансовые активы имеют специфический риск, обусловленный их низкой ликвидностью. Поэтому разработаны разнообразные и детализированные методики и критерии оценки инвестиционных проектов, связанных прежде всего с реальными инвестициями. °

Инвестиционные проекты, анализируемые при составлении бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать однородный денежный поток: либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным. В-третьих, условно считается, что объем инвестиций совершается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств. В-четвертых, делается предположение о том, что приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года. В-пятых, ставка дисконтирования должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода — год).

Необходимо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Эта множественность определяется как возможно-

стью применения критериев, так и целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.