<<
>>

14.5. Новые инструменты в системах финансирования деятельности фирмы

Финансирование деятельности предприятия может осуществляться не только с помощью эмиссии ценных бумаг и получения кредитов. В финансовом менеджменте известны другие приемы и инструменты, применяемые самостоятельно или в комбинации с эмиссией основных ценных бумаг и способствующие расширению объемов финансирования.
К ним относятся некоторые разновидности опционов, залоговые операции, аренда (в частности, финансовый лизинг), коммерческая концессия (франчайзинг).

Опционные контракты. В системах финансирования фирмы опционные возможности реализуются в виде прав на льготную покупку акций и варрантов (см. разд. 3.2).

Залоговые операции и ипотека. Собственно залог или ипотека не могут привести к появлению источников финансирования, но они являются практически непременными атрибутами подобных операций. Залог (pledge) представляет собой способ обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неис-полнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества. Тем самым облегчается привлечение средств кредитора, который чувствует себя более защищенным. Залоговые операции регулируются законодательством (ст. 334—358 ГК РФ). Залог предприятия, строения, здания, сооружения, иного объекта, непосредственно связанного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования им называется ипотекой (mortgage).

В России залоговые операции используются главным образом для получения банковского кредита. На Западе разработана еще одна опе-рация — секьюритизация активов (asset securitization), представляю-щая собой эмиссию ценных бумаг, обеспеченных залогом (в частности, ипотекой). Смысл этой операции заключается в следующем. Некоторое кредитное учреждение собирает в пул предоставленные им кредиты, обеспеченные относительно однородным имуществом (например, дебиторская задолженность, индивидуальные жилищные закладные), и выпускает ценные бумаги под общее обеспечение.

Ценность отдельного актива может быть невысокой, однако, будучи собранными вместе, активы представляют значимую величину. Нередко в процессе секыори- тизации участвуют несколько финансовых институтов, каждый из которых выполняет свои функции: выдачу кредитов, составление пула, проведение эмиссии, страхование, инвестирование в новые ценные бумаги. Примеры секьюритизации активов можно найти в [Кидуэлл, Пе- терсон, Блэкуэлл, с. 385, 548].

Лизинг. Это понятие в российской науке и практике появилось сравнительно недавно — в начале 90-х гг. XX в. В самом общем смысле лизинг (lease) — это аренда; именно так этот институт рассматривается в МСФО. В некоторых странах, включая Россию, в законодательных документах проводится различие между понятиями «лизинг» и «аренда». Так, согласно ст. 665 ГК РФ лизинг представляет собой операцию приобретения в собственность арендодателем (лизингодателем) ука-занного арендатором (лизингополучателем) имущества у определенного арендатором продавца с последующим предоставлением его за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей. Как видно из приведенного определения, лизинг представляет собой вид предпринимательской деятельности, предусматривающий инвестирование лизингодателем временно свободных или привлеченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его лизингополучателю на условиях аренды.

В контексте долгосрочных решений инвестиционно-финансового характера лизинг может рассматриваться в нескольких аспектах: для лизинговой компании — это инструмент инвестирования и получения дохода; для потенциального лизингополучателя — это инструмент финансирования; для крупной производственной компании — это способ увеличения объема продаж.

Договор лизинга представляет собой совокупность заключаемых ее участниками самостоятельных договоров; это как минимум договор купли-продажи имущества между поставщиком и лизингодателем, а также договор аренды между лизингодателем и лизингополучателем; в некоторых случаях к указанным договорам добавляются еще договор страхования объекта лизинга и кредитный договор между лизингодателем и финансирующими организациями (банки, фонды и т.

д.).

Для лизингополучателя договор с лизинговой компании представляет собой некий аналог приобретения имущества за счет кредита, а потому нужно четко представлять себе, что в экономическом смысле операция лизинга довольно дорогостояща, а потому требует тщательного обоснования. В российском законодательстве предусмотрена возможность ускоренного списания лизингового имущества на затраты отчетных периодов, что является неким дополнительным аргументом в пользу лизинга.

Существуют две основные формы лизинга — финансовый и операционный. Финансовый лизинг (financial lease) — это лизинг, при котором риски и вознаграждения от владения и пользования арендованным имуществом ложатся на арендатора (лизингополучателя). В этом случае арендатор (лизингополучатель), в соответствии с требованиями МСФО № 17 «Аренда», должен отражать предмет лизинга в составе активов (следование принципу приоритета содержания перед формой). В соответствии с российским законодательством балансодержателем объекта финансового лизинга может выступать как лизингополучатель, так и лизингодатель, что оговаривается в договоре лизинга.

Согласно англо-американскому подходу аренда (лизинг) признается финансовой, если выполнено хотя бы одно из следующих условий:

срок договора финансового лизинга равен (или сопоставим) сроку амортизации арендуемого имущества (нижний предел — 75% срока полезной эксплуатации объекта);

по окончании договора имущество переходит в собственность лизингополучателя или выкупается им по остаточной стоимости. Необходимо отметить, что при финансовом лизинге, когда сроки амортизации и лизинга совпадают, остаточная стоимость у лизингодателя по окончании договора лизинга часто равна нулю;

• платежи лизингополучателя превышают расходы лизингодателя по приобретению данного имущества; таким образом, лизингопо-лучатель возмещает лизингодателю его инвестиционные затраты (стоимость объекта лизинга) и уплачивает комиссионное возна-граждение. Дисконтированная стоимость лизинговых платежей должна быть не меньше 90% справедливой стоимости объекта ли-зинга.

Операционный лизинг (operating lease) — это лизинг, не являющийся финансовым. Риски владения и пользования арендованным активом не передаются арендатору (лизингополучателю), и арендодатель (лизингодатель) отражает имущество, переданное в аренду, в своем балансе. Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный период арендуемого имущества, и предусматривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства принимает на себя лизингодатель. Общая сумма выплат арендатора за арендованное имущество не покрывает расходов арендодателя по его приобретению; поэтому, как правило, такое имущество сдается в операционный лизинг неоднократно.

Подробно экономико-правовые, финансовые и учетно-аналитиче- ские аспекты лизинговых операций изложены в работе: [Ковалев, Вит.].

Коммерческая концессия (concession), известная в западном законодательстве как франчайзинг (franchising), представляет собой новый договорный институт, введенный Гражданским кодексом РФ (ст. 1027—1040). Суть его состоит в предоставлении компанией физическому или юридическому лицу за вознаграждение на срок или без указания срока права использовать в своей предпринимательской деятельности комплекс исключительных прав, принадлежащих этой компании как правообладателю. Выдаваемая лицензия (франшиза) может распространяться на производство или продажу товаров или услуг под фирменной маркой данной компании и (или) по ее технологии. В договоре коммерческой концессии может оговариваться период, на который выдана лицензия; территория, на которой будут производиться или реа- лизовываться товары или услуги; форма платежа (разовый платеж, периодические отчисления, смешанная форма). Эта операция не является прямым финансированием предприятия, однако она обеспечивает косвенное финансирование, в частности, за счет сокращения расходов на разработку технологии производства, завоевания рынка и др. Поэтому к ней часто прибегают вновь появившиеся компании, пытающиеся утвердиться в данной сфере бизнеса и снизить риск потерь, который всегда сопровождает создание нового производства. Эта операция в известной степени выгодна и компании, предоставившей лицензию, поскольку происходит прямая или косвенная реклама этой компании, а также поступают платежи за пользование лицензией. В зависимости от условий контракта фирма, продающая свою лицензию, может дополнительно организовать обучение своих партнеров, руководство или консультирование их деятельности, рекламу, другие виды финансового, технологического и коммерческого содействия.

<< | >>
Источник: В.В. Ковалев. КУРС ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА (УЧЕБНИК). 2008

Еще по теме 14.5. Новые инструменты в системах финансирования деятельности фирмы:

  1. 14.1. Способы финансирования деятельности фирмы
  2. 14.3. Сущность и классификации источников финансирования деятельности фирмы
  3. Глава 3 ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ, ОБЯЗАТЕЛЬСТВА, ИНСТРУМЕНТЫ, РЫНКИ И ИНСТИТУТЫ В КОНТЕКСТЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ
  4. Глава 14 УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ
  5. 12.4. МЕНЕДЖМЕНТ В СИСТЕМЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ
  6. § 10. Источники финансирования фирмы
  7. 3.3. Финансовые рынки и институты в контексте деятельности фирмы
  8. § 14. Новые вызовы и угрозы безопасности деятельности государств в Мировом океане
  9. Тема V.2. Новые индустриальные страны в системе мировой экономики
  10. 2.8. Риски в деятельности фирмы
  11. 2.5.4. Новые требования Базельского комитета по учету специфики деятельности заемщиков разных отраслей
  12. Возможные инструменты управления банковской системой