13.4. Доходность и риск инвестиционного портфеля

В первом случае ставится задача получения максимального дохода, а сопутствующий подобному поведению риск практически игнорируется. Логика подобного поведения может быть выражена следующей сентенцией: «Доходность — все, риск — ничто». Если вспомнить о прямой зависимости между доходностью и риском, то в качестве целевого ориентира задается комбинация {максимальная доходность — максимальный риск ее неполучения). Во втором случае поведение обратное: уровень ожидаемой доходности вторичен, а первостепенное внимание уде-лено минимизации уровня риска. В качестве целевого ориентира задается комбинация {минимальная доходность — минимальный риск ее неполучения). Реализацией первой стратегии является вложение всех имеющихся ресурсов в одну ценную бумагу, обещающую наивысшую доходность. Реализация второй стратегии — вложение всех средств в безрисковый актив (например, государственные облигации).

Очевидно, что строгое следование одной из описанных стратегий, возможное в принципе, вряд ли может быть признано безупречным и единственно допустимым.

задается некое устраивающее инвестора сочетание ключевых характеристик {приемлемая доходность — приемлемый корреспондирующий риск). В этом суть портфельных инвестиций, которые и доминируют на финансовых рынках.

Основным критерием при формировании портфельной инвестиции является большая или меньшая склонность к риску держателя портфеля. Одним из вариантов подобной инвестиции является так называемый инвестиционный рыночный портфель (market portfolio), под которым понимается либо совокупность всех акций, торгуемых на данном рынке, взве-шенных по объему их рыночной капитализации, либо совокупность акций, входящих в портфель для расчета рыночного индекса (например, индекса Доу-Джонса). Этому портфелю характерен среднерыночный риск. Изменение структуры портфеля за счет увеличения доли высокорисковых активов (например, акций высокотехнологичных фирм) ведет к росту риска портфеля и ожидаемой доходности: это портфель агрессивного инвестора. Если делается противоположное действие, т. е. повышается доля безрисковых ценных бумаг или более рисковые бумаги заменя-ются менее рисковыми, получаем портфель осторожного инвестора.

Риск актива — величина непостоянная и зависит, в частности, от того, в каком контексте рассматривается данный актив — изолированно или как составная часть инвестиционного портфеля.

Рис. 13.6. Зависимость степени риска от диверсификации портфеля

Итак, общий риск портфеля состоит из двух частей (см. рис. 13.6): диверсифицируемого, дай несистематического, риска (diversifiable risk, firm-specific risk, nonsystematic risk), т. е. риска, который присущ именно этой фирме. Поскольку это нетиповой, специфический риск, его можно элиминировать за счет диверсификации, т. е. включения в портфель случайно отобранных активов, изме- няющихся в силу случайности отбора разнонаправленно (так, ин-вестирование 1 млн руб. в акции 10 случайно отобранных компаний менее рисково, нежели инвестирование той же суммы в акции одной компании); • недиверсифицируемого, или систематического, рыночного, риска (nondiversifiable risk, Systematic risk, market risk), т. е. риска, кото-рый присущ рынку в целом. Этот рисй неизбежен, он предопределен рынком как рисковой конструкцией, а потому его нельзя уменьшить за счет структурных преобразований. Исследования показали, что если портфель состоит из 10—20 видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Таким образом, этот риск поддается элиминированию достаточно простыми методами, поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска.

При оценке портфеля и целесообразности операций с входящими в него активами необходимо оперировать с показателями доходности и риска портфеля в целом.

Как и в случае с отдельными активами, мерой риска портфеля слу-жит вариация его доходности. Поскольку основные меры риска (см. разд. 4.4) являются нелинейными относительно доходности, взаимосвязь между риском портфеля и риском входящих в него активов носит более сложный характер и не описывается формулой средней арифметической. Как известно из курса статистики, в многомерном случае необходимо учитывать взаимосвязь доходностей активов портфеля с помощью показателя ковариации и коэффициента корреляции. В частности, если в качестве меры риска выбрано среднее квадратическое отклонение, то его значение для портфеля, содержащего к активов, может быть найдено по формуле