<<
>>

13.2. Доход, доходность и риск

Все финансовые активы, равно как и операции с ними, рисковы, при этом оценка риска субъективна. Рассмотрим простую ситуацию.

Ситуация

Имеются два финансовых актива, каждый из которых дает возможность его владельцу получить соответствующий доход по итогам года.

Предусмотрена вариация дохода в зависимости от состояния экономики: если экономика находится в фазе подъема, выплачивается повышенный доход, фазе спада соответствует меньший доход.

Несложно понять, что если в долгосрочной перспективе фазы подъема и спада будут неким образом чередоваться, но ни одна из них не будет доминировать (иными словами, вероятность появления каждой фазы равна 0,5), то среднегодовой доход по каждому активу будет одинаковым и составит 70 тыс. руб. в год. Иная ситуация возникает в том случае, если инвестор не предполагает держать выбранный актив в течение неопределенно долгого времени. В этом случае вполне возможна ситуация, что в период владения активом преобладающим состоянием эконо-мики окажется либо фаза подъема, либо фаза спада. В самом неблагоприятном случае (имеют место только фазы спада) актив РА\ обеспечит среднегодовой доход, равный 20 тыс. руб., тогда как актив РА2 — 60 тыс. руб. Напротив, в самом благоприятном случае (имеют место только фазы подъема) величина среднегодового дохода составит соответственно: для актива РА\ — 120 тыс. руб., для актива РА2 — 80 тыс. руб. Таким образом, если будущее неопределенно, то на ограниченном промежутке времени выбор того или иного актива может привести к существенно различающимся результатам: владея активом можно (в сравнении с активом РА1) относительно больше выиграть, но можно и относительно больше проиграть. Иными словами, актив РА\ существенно более рисков по сравнению с активом Для того чтобы понять причины выбора того или иного варианта инвестирования, предположим, что инвестор живет в основном за счет дохода, генерируемого активом, находящимся в его владении.

Предположим также, что минимальный прожиточный минимум составляет 55 тыс. руб. в год. Отсюда с очевидностью следует, что если инвестор не имеет накоплений для преодоления временных трудностей, то для того чтобы обеспечить себе нормальный уровень проживания, ему целесообразно выбрать менее рисковый актив РА2. Напротив, если инвестор не боится возможных спадов в экономике, то он вполне может выбрать более рисковый актив РА\. Можно сделать некоторые обобщения. Инвестирование в финансо-вые активы можно представлять себе как игру, положительным результатом которой является получение желаемого (или ожидаемого) эффекта. В качестве соответствующего индикатора может выступать либо доход, либо доходность. Поскольку при сравнительном анализе различных финансовых активов доход в абсолютной оценке может значимо варьироваться, то принято в качестве базисного показателя, характеризующего результативность операции с финансовым активом, использовать не доход, а доходность. Очевидно, что, вложив ту или иною сумму денежных средств в акции, можно получать разный доход по абсолютной величине, однако доходность не зависит от размера инвестиции и потому сопоставима в пространственно-временном разрезе.

В случае с финансовым активом доходность «идет рука об руку» с риском, а именно: риск (г) и доходность (k) находятся в прямо пропорциональной зависимости, причем чем выше обещаемая бумагой доходность, тем выше риск ее неполучения.

Все ценные бумаги за исключением государственных рассматриваются как рисковые, поэтому инвестор, вступая в игру, платит за возможность участия в ней определенную цену, равную величине возможных потерь в случае, если его ожидания не сбудутся. Поэтому для каждой возможной операции может быть установлена рынком некая справедливая цена.

Для того чтобы почувствовать понятие справедливой цены, представьте, что за умеренную плату в 100 руб. (т. е. чуть больше 3 долл.) можно поучаствовать в одной из двух лотерей: в первой вы можете с равной вероятностью выиграть либо 10 руб., либо 120 руб.; во второй — либо 3 долл., либо 1000 долл.

Очевидно, что при нормальных обстоятельствах вряд ли кто-то откажется от участия во второй игре; напротив, вряд ли кто-то согласится участвовать в первой игре. В обоих случаях сумма в 100 руб. не является справедливой ценой лотереи.

На рынке ценных бумаг справедливая цена формируется через механизм рисковой премии в виде добавки к безрисковой доходности. Безрисковой условно считается доходность, предлагаемая государственными ценными бумагами* (например, долгосрочными облигациями).

В зависимости от отношения к риску инвесторы чаще всего делятся на три типа (группы): нейтральные к риску (risk-neutral investors), не склонные к риску (risk averters), склонные к риску (risk lovers). В первую группу входят инвесторы, которые готовы участвовать в игре при условии оплаты справедливой цены; во вторую — инвесторы, которые не обязательно участвуют в игре, даже если от них требуется заплатить це-ну, меньшую, чем справедливая; в третью — инвесторы, готовые участ-вовать в игре, даже если при этом требуется заплатить цену, большую, чем справедливая.

Доходность измеряется в процентах; она примерно одинакова для всех компаний, поэтому можно пользоваться любой мерой риска из рассмотренных в разд. 4.4. Выбрана дисперсия (4.23).

<< | >>
Источник: В.В. Ковалев. КУРС ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА (УЧЕБНИК). 2008

Еще по теме 13.2. Доход, доходность и риск:

  1. 13.4. Доходность и риск инвестиционного портфеля
  2. 6.2 Доходность и риск инвестиционного портфеля
  3. 5.7. ДОХОДНОСТЬ И РИСК КАК ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ИНВЕСТИЦИЙ
  4. Глава 13 ДОХОДНОСТЬ И РИСК НА РЫНКЕ КАПИТАЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
  5. Ожидаемая доходность и стандартное отклонение доходности для инвестиционного портфеля, сформированного из более чем двух ценных бумаг
  6. Соотношение риска и доходности
  7. § 2. Система государственных и муниципальных доходов. Классификация доходов бюджетов
  8. § 2. Система государственных и муниципальных доходов. Классификация доходов бюджетов
  9. Доходность облигаций
  10. Риск инвестиционного портфеля
  11. 13.1.3. Доходность акции
  12. 15.1.7. Особенности уплаты налога на доходы физических лиц в отношении доходов от долевого участия в организации
  13. 13.1.1. Показатели доходности