11.3. Оптимизация структуры капитала

Для этого устанавливается зависимость показателя дохода на акцию от дохода от продаж при различных сочетаниях

долгосрочных источников финансирования. В модели точек безразличия сравниваются выпуск обыкновенных акций и выпуск привилегированных акций, а также выпуск облигаций обыкновенных акций.

Основной целью анализа данной модели является определение точек равновесия, при которых безразлично, какой источник финансирования выбрать. Финансовые менеджеры уделяют особое внимание поиску таких точек, поскольку именно при соответствующем уровне дохода ситуация с преимуществом одного источника перед другим меняется до уплаты процентов и налогов (EBIT) ниже уровня равновесия более выгодным может оказаться выпуск акций. Выше точки равновесия эффект финансового рычага может привести к увеличению привлекаемых средств за счет кредитов.

Точка равновесия находится по следующей формуле:

Исследования, посвященные анализу структуры капитала, ее оптимизации с позиции и интересов держателей обыкновенных акций основываются на теории структуры капитала, которая строится на моделях, позволяющих описать поведение инвесторов и оценить влияние структуры капитала на стоимость корпорации. Основоположники теории структуры капитала Франко Модель- яни и Мертон Миллер в своих работах сделали вывод о независимости корпорации и общей стоимости капитала от структуры и источников финансирования в условиях идеального рынка капитала.

Если ставки налога на доходы по акциям и облигациям равны,

то стоимость корпорации снова оказывается независимой от структуры капитала.

Общий вывод - что на структуру капитала определяющее влияние оказывает уровень налогообложения: чем выше налог на

доходы акционеров, тем выгоднее заемное финансирование и наоборот.

Научные построения этих рабочих подвергались критике со

стороны практических работников, которые выдвигали следующие соображения.

Существует так называемый эффект банкротства - при возрастании доли заемного финансирования увеличивается премия за риск в виде дополнительных гарантий требуемых кредиторами, и соответственно возникает ряд дополнительных затрат. Таким образом, стоимость корпорации увеличивается до определенного предела, после чего возможные затраты, связанные с финансовыми затруднениями, превышают эффект налоговой экономии, и стоимость капитала начинает расти.

Кроме затрат, связанных с финансовыми затруднениями, в реальности существуют трансакционерные затраты. К тому же информация и доступ к кредитным ресурсам не могут быть одинаковыми для частных лиц и корпораций.

Следует иметь в виду, что оптимальная структура капитала конкретной корпорации зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относятся показатели прироста выручки, конкурентная среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами.

Следует иметь в виду, что оптимальная структура капитала конкретной корпорации зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относятся показатели прироста выручки, конкурентная среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами.

Комбинация различных факторов к тому, что корпорации далеко не всегда стремятся использовать вышеназванные преимущества заемного финансирования, а предпочитают прибегнуть к другим источникам увеличения их капитала. Исследования в этой области позволили профессору Государственного университета (США) Г.Дональдсону сформировать ряд выводов, которые отчасти находят подтверждение на примере отдельных отечественных корпораций.

Ниже приводятся наиболее значимые положения из выводов Г. Дональдсона:

корпорации предпочитают финансироваться за счет нераспределенного дохода и амортизационных отчислений;

в случае нехватки собственных средств корпорации лишь в крайнем случае прибегают к выпуску акций, пытаясь сначала решить проблемы с помощью продажи ценных бумаг, принадлежащих корпорации, а только затем использовать кредиты банков и конвертируемые долговые обязательства.